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财经报道

张浩涵:2016年港股重心将继续上移

发布日期:(2015-11-25)   点击次数:211

张浩涵:2016年港股重心将继续上移

     展望2016年港股市场,笔者认为,在中国改革开放2.0、美国或进入加息周期及美元进入强势周期预期、人民币国际化、地缘政治动荡加剧风险等多空因素交织的大背景下,具有明显估值比较优势的港股重心仍将继续上移。

     估值的巨大比较优势,封死了港股下行空间,除非有预期之外的特大利空因素,否则港股难以持续运行在估值低位。
     从纵向估值角度看,恒指仍处于历史上第五个大的估值底部区域,在2015年4月,恒指试图脱离这个底部但失败,目前,恒指在这个估值底部区域已持续51个月,远远超过此前任何一个估值底部持续的时间。从历史看,恒指被长期压制在估值底部后随之而来的都是长周期牛市。
     据统计,至2015年10月底,自1980年1月以来30多年间恒指的月度市盈率(静态,下同)均值为14.42倍,中位数为14.1倍,而目前仅为9.26倍左右,而各分类估值均显著低于历史均值和中位数。目前的港股与历史比,存在巨大的纵向估值比较优势。
     从横向估值角度看,恒生指数及恒生国企指数市盈率(动态,下同)均显著低于全球其它主要市场。笔者统计,按2015年11月20日收盘价,美国三大股指道指市盈率率为16.1倍,标普500指数为17.7倍,纳指为23.1倍,欧洲主要股指伦敦富时100指数为15.9倍,德国法兰克福DAX30指数为13.7倍,法国巴黎CAC40指数为16倍,亚太市场东京日经225指数为19.2倍,而恒生指数及恒生国企指数的动态市盈率分别只有11.5倍和7.7倍,相对于全球主要股指存在巨大的横向估值比较优势。这对于全球配置资产的资金有吸引力。
     中国的改革开放2.0(各领域改革及“一带一路”等)持续推进,是港股重心2016年继续上移的重要动力。
     港股市场至2015年10月底,内地企业市值占比为62.2%,成交金额占比为71.8,内地企业已是港股市场的主体。中国改革开放的推进,将利于这些内地企业基本面的改善,笔者认为,随着时间推移,投资者将会发现这些当前估值与未来现实之间存在巨大的预期差,进而进行强烈修正,从而推动港股估值修复及进一步提升。笔者强烈看好中国经济前景并认为经济悲观预期已在当前港股的价内充分反映,笔者认同部分投资者的观点,也认为中国经济及社会确实存在需要解决的问题,但笔者认为恰恰是这些问题的存在使中国的进步存在巨大空间,每一方面问题通过改革的破解,都将为中国经济及社会带来上升空间,这正是港股未来的动力所在。
     人民币国际化进程对于港股的资金供应有利。
     从2014年以来,沪港通、深港通、放开公募投资港股、放开险资投资香港创业板、QDII2、基金互认等政策不断推出或研究推出,这些都有利于为港股市场带来增量资金。
     由于联系汇率制度,可将香港视作美元资产区,因而,美国加息预期及美元进入强势周期预期对港股市场有有利的一面,数月来,港元兑美元汇率持续在强方兑换保证线附近,在美国加息预期下,香港并未见资金大规模流出,反而是金管局多次向市场注资,香港国际资本流动方向与一些新兴市场的资金流动方向完全相反,虽然不排除增量资金主要来自内地,但至少说明了在美元加息预期背景下,香港市场至少在资金供应方面无忧。
     从风险角度看,港股市场仍然面临中国经济的突发不确定性因素如债务问题出现、地缘政治冲突加剧如中东动乱、国际资本流动方向逆转等风险因素,这些因素如果出现可能会造成投资者风险偏好下降进而使得港股出现阶段性下行,但笔者认为,总体上,即便这些这些因素出现,也只会造成港股的短期波动加剧,而不会影响港股重心上移的长期趋势。
     具体操作上,笔者强烈建议继续关注内险股,如新华保险(01336)等,主要逻辑是在中国利率下行趋势下,内险股从负债端看,获得保单的成本会下降,从资产端看,其长久期的债券类资产价值会上升,持有的权益类资产也会受益于利率下行。
     最后,提醒投资者,笔者本文主要是从中长期均线重心的角度谈论市场,从这个角度,市场中长期重心上移即定义为牛市,而对于日线级别的操作者而言,日线级别的下行已然是熊市了,所以投资者应根据自身操作级别来定义牛市熊市,切不可盲从。
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